第七十章 國債收益率的奧秘

　　回到芝加哥的鐘石做的第一件事就是做空日元，畢竟他和對手簽署了場外看多日元期權，最好的對沖方式就是進入場內做空相應數額的日元期貨。

　　日元期貨的成交量在cme最大，每天的成交量在五六萬手左右，對應的標的金額則達到五六十億美元，這是一個可以和原油市場相媲美的巨大市場。

　　一張標準的日元期貨合約標的是1250萬日元，折合成美元大約11萬多，不過在研究了cme的期權合約后，鐘石又頹然地放棄了，因為日元期貨只有季度末的四個月份可以進行交易，因此想要在2月進行買賣的話，那么可能沒有辦法脫手，成交手數不夠活躍，畢竟他如果進場的話，估計要動用超過一億美元的資金。

　　當務之急是進入美國的長期國債市場，特別是在美聯儲宣布加息的當頭，未來國債市場的走向已經有些明朗化了。

　　“做十年的還是三十年的？”在電話里，鐘意謹慎地問道。作為學經濟的準博士，他自然對利率機制非常熟悉，連帶著對美國國債期貨也非常熟悉。

　　十年期的國債是市場上最重要的交易部分，因為它和長期利率之間存在微妙的關系，一般認為十年期國債的收益率就是長期利率的標準參考。

　　“做十年期的吧，盡管波動會小一些，但是有利于進出場。”鐘石想了半天后，這才下定決心。“可以用天域基金的名義，然后召集一批人來，就在芝加哥。”

　　“好的，那我立刻去執行。”鐘意心里很興奮，他已經隱隱地意識到鐘石在未來又會有大動作了，只不過不知這一次到底會怎么樣，他對此充滿了期待。

　　很快，香港的團隊就到了芝加哥，他們先是租用了一塊工作場地，就在盧普區的一棟辦公樓，這里距離三大交易所并不遠，甚至抬頭就能看見交易所的大樓。資金也到位，這一次足足有七億美元，幾乎將天域基金大部分的家當都挪移過來了。

　　當鐘石走進這處已經布置得差不多的辦公室內后，幾乎所有人都站起身來望著這個年輕人，在此之前鐘意已經說過鐘石的體貌特征，因此當這些人看到鐘石的時候就認了出來。

　　“這里一切都就緒了？”鐘石微笑著和交易員們擺了擺手，就和鐘意、廖小化等人進了一間會議室。

　　“都差不多了！”廖小化說完后，指著身旁一個身材單薄、臉色蒼白的中年人對鐘石介紹道：“這位是路易斯。鄭，他是美國國債方面的專家，這一次由他帶隊，交易團隊都是我們最近招募的。”

　　美國中期國債，即十年期的國債，標的是金額在10萬美元或其整數倍的中期國債，距離交割月份第一天的剩余期限在6。5到10年之間，轉換因子是年化6的收益率，而此時市場普遍的國債利率是在5左右。

　　即一份標的金額為100美元、貼息率為6的交割期為10年期國債，它目前的價格應該在106美元和107美元之間。因為這個國債到期后將支付總共為160美元，貼息率又高于現在市場普遍認同的收益率，因此價格方面也比票面價格高一些。

　　這個收益率是市場對未來利率和通脹等因素綜合考慮后形成的報價，也就代表著市場對未來長期利率的預期。當這個收益率上升的時候，比如說從5上升到6，那么相應的債券價格則變成100美元左右，若是這個收益率更高，達到7，債券的價格則下降到94美元左右。

　　這些價格的估算是建立在購買和交割時限在10年的國債，如果這兩者之間的期限縮短，那么相應的價格波動也變小，甚至到了最后支付的時候，這批國債在市場上的價格就趨向于160美元。因為隨著時間的縮短，這些國債的收益率就和短期利率沒什么區別，基本上沒有獲利的可能。

　　對于喜歡高風險收益的對沖基金來說，是不可能投資國債實體的，6的收益對于他們來說只是毛毛雨，相應的放大了40倍杠桿的國債期貨市場才是他們投資的主體。

　　就拿購買和交付時限在十年期的國債來說，0。25個收益率的變動使得國債價格波動在1。5美元左右，按照一百倍的杠桿來說，做一手現在價格100美元的國債只需要1美元，那么當市場上的收益率變化了0。25時收益達到1。5美元，足足有150的收益率，要是做錯了方向就意味著頃刻間爆倉。

　　不過國債市場有一點好處是，這種收益率的波動幅度很小，因此杠桿才可以設置這么高，否則就沒多少人敢玩了。畢竟這個東西是和利率掛鉤，一個國家的利率政策調整要考慮多方面的因素，通常在調整之前市場上都會形成相應的預期，使得利率期貨特別是國債期貨能夠在相應的時間內做出反應。

　　鐘石能拿到的長期國債合約的杠桿是40倍，意味著他每一手合約花費在2500美元上下，路易斯簡單地估算了一下，就有些擔憂地說道：“如果只做單個月份的合約，這個杠桿實在是太高了，是不是考慮減低點倉位？”

　　“可以！”鐘石斬釘截鐵地說道，“但是要將倉位設置在八成，其他的用來做追加的保證金，這是我們天域基金的第一場戰役，我們一定要打好！”

　　“那方向呢？”路易斯追問道。

　　“做空！”

　　十年期長期國債沒有即期月份，合約長短有三、六、九、十二等幾個月份。自然，鐘石的資金都投在了三月、四月、五月這三個月份的三月合約，只是這一次不可能用一個賬戶和經紀行，必須要嚴格地實行分倉制，否則剛成立不久的天域基金就要給監管部門盯上了。

　　鐘石知道，如果要全部投入一個合約里，這顯然有些太過龐大了，利率期貨市場可是最大的幾個金融市場之一，10億美元的資本扔進去估計也就泛起點小浪花，這里潛伏的巨鱷實在是太多了，數目驚人得讓人感到恐怖。據他所知，幾個最有名的對沖基金在這個市場里就建有巨大的頭寸，除了在美國市場，他們在歐洲、加拿大等地也建有讓人感到觸目驚心的頭寸規模。

　　因為他們是和債券市場掛鉤，所以在債券市場占據絕對份額的商業銀行也不得不出現在這個風險巨大的市場上，他們很大程度上是通過套期保值來維持自己在債券市場的利潤。不管怎么說，幾乎所有最有錢的機構都要在這個市場上插上一腿。

　　“盡快入市，留給我們的時間不多了！”鐘石在想著由于美聯儲的加息，債券市場的價格也相應地進行的調整，長期國債的收益率從5上升到5。02，這使得國債價格從106。6美元下降到106。5美元，在國債期貨市場上顯示的是106/16（因為美債報價最小價格波動為32分之1，相當于106。5），也就是說市場已經對美聯儲的加息做出了反應。

　　但是此時，對于國債期貨后期的走向市場出現兩種不同的看法，一種自然是繼續看多，認為美聯儲此時的加息完全沒有必要，是一種杞人憂天的行為；而另外一種則認為完全有必要，未來還可能繼續加息。

　　鐘石已經顧不上這些亂七八糟的分析評論，在開戶的經紀行送來分析報告的時候，他只是匆匆地看了一眼就將它扔到一邊去，事實上現在決定國債期貨收益率的既不是美聯儲，也不是未來可能形成的通貨膨脹，而是影子銀行，這其中形成的機制現在沒多少人能看透。

　　剩下的事情基本上就甩手給了廖小化和這個路易斯，相信他們能夠盡快地在國債期貨市場上建立足夠的倉位，鐘石另外還有事情要去做，那就是另外一個和加息息息相關的金融市場，股指期貨市場。

　　按照經濟學理論來說，資本市場和利率市場是相互間存在有競爭關系的兩個市場，因為利率的提高，會提高資金流向儲蓄的可能性，同時造成企業在資本市場融資的成本上升，這對資本市場來說是個不好的消息，即利空。同樣，如果利率下降，那么意味著資金獲取的成本下降，有利于融資擴大再生產等等，自然對上市的企業是個利好。

　　標普500期指市場是標普500指數乘以250美元作為標的金額，在美聯儲宣布加息的當天，標普500指數暴跌10。90點，跌幅達到了2。27，也使得曾經一度上漲到482。85歷史最高點的指數下降到了470的位置當中。不過這還不算完，未來美聯儲可能會繼續宣布加息，股市依然要受到嚴峻的考驗。

　　停留在天際線一系列公司賬戶里的10億美元終于找到了好的出路，鐘石打算拿出兩億美元出來做空標普500指數期貨，同時將另外的八億美元全部投向國債期貨市場，這個市場將是這一年的重頭戲，這筆資金也需要操盤團隊的協力合作，這就是為什么鐘石不遠萬里、不惜花費數十萬美元的代價將他們帶到芝加哥來，而不是隔著十幾個小時時差的香港。

　　現在，就差一個導火索了。